12月初，一則關(guān)于LED芯片漲價的消息在行業(yè)內(nèi)引起軒然大波，在行業(yè)下行周期中煎熬了三年的LED行業(yè)儼然也看到了曙光。

然而，細究之下，所謂的漲價不過是跌破現(xiàn)金流水位的部分產(chǎn)品向正常成本的回歸動作而已，供給壓力仍未解除，也因此未能形成如LCD面板等行業(yè)一樣持續(xù)性的價格普漲。

不過如果以LED芯片產(chǎn)能集中度的HHI指數(shù)作為觀察指標(biāo)，卻昭示著LED芯片行業(yè)盈利能力見底反轉(zhuǎn)的可能性越來越大。本文以HHI指數(shù)作為分析工具，以行業(yè)產(chǎn)能數(shù)據(jù)為依據(jù)，預(yù)估2021年LED芯片行業(yè)趨勢，以此得出結(jié)論供大家參考。

HHI指數(shù)全名是赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（Herfindahl-Hirschman Index，HHI），計算的方法是行業(yè)中所有企業(yè)市占率的平方和，公式如下：

X-市場的總規(guī)模
Xi-i企業(yè)的規(guī)模
Si-第i個企業(yè)的市場占有率
n-產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)

根據(jù)習(xí)慣，HHI指數(shù)的平方和數(shù)字會再乘以10000，因此HHI指數(shù)是區(qū)間是在1-10000之間，在完全競爭的行業(yè)里，HHI越接近0；在純粹壟斷的行業(yè)里，HHI等于10000。

以晶圓代工行業(yè)為例，我們選擇2018年的市場份額作為例子，對每家的市場份額（Market share）的百分比數(shù)字進行平方，然后再求和得到30.21%，乘以10000，則得到晶元代工行業(yè)2018年市場集中度的HHI指數(shù)是3021。

這種計算方法進一步強化了頭部廠商的權(quán)重，比如臺積電的市場份額為50%，盡管有著很高的首位度，但是權(quán)重也僅為第二位的三星的2.73倍，如果求平方以后，盡管臺積電的權(quán)重數(shù)字看起來降低到25.1%，但是權(quán)重已經(jīng)是第二位的三星的7.49倍，相當(dāng)于把權(quán)重的差距倍數(shù)平方，進一步凸顯頭部廠商的首位度。

且以這種方法計算，對于市場占比不高的后位廠商變化對集中度變化的影響可以忽略不計，因為平方以后其對HHI指數(shù)的影響程度僅為個位數(shù)級的，即使忽略掉，也不影響對行業(yè)集中度的整體判斷，且可以大幅減少市場調(diào)研中的無效統(tǒng)計工作量。

當(dāng)計算出HHI指數(shù)之后，就可以對這個市場進行市場結(jié)構(gòu)類型的劃分，比如3000以上的就是高寡占I型，也就是寡占程度非常高的行業(yè)，屬于各國反壟斷政策重點關(guān)注的對象。如果是1800以上則可以定義為高寡占II型，對這一類的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的兼并購行為，就會被重點關(guān)注是否會導(dǎo)致寡占程度進一步提高。但是與監(jiān)管思路正好相反的是，對產(chǎn)業(yè)和投資來說，寡占程度高的行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，往往具有更強的話語權(quán)，意味著更少的競爭和更高的盈利能力。

那么又為什么需要用HHI指數(shù)來計算集中度呢？不是已經(jīng)有CR4和CR8這種更常用的指標(biāo)嗎？

以行業(yè)A和行業(yè)B為例來說明，行業(yè)A和行業(yè)B是兩種完全不同的市場結(jié)構(gòu)，但是從CR4-CR8，兩者的指標(biāo)完全一致，觀察者會被“欺騙”。而用HHI指數(shù)，兩者差異巨大，顯然行業(yè)B有著更高的壟斷程度，頭部廠商也有著更大的話語權(quán)，因此HHI指數(shù)可以真實的反映出產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的差異，不僅僅真實反映“集中的程度”，還能反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)部玩家力量強弱對比。

以LED行業(yè)為例，如圖所示，以產(chǎn)能集中度作為統(tǒng)計標(biāo)的，可以看到頭部廠商的產(chǎn)能份額有明顯提升的趨勢。

但是，從市場份額的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，能夠獲取的信息很有限，盡管也能大概看出來產(chǎn)能集中度提升的大趨勢，但是具體到個別年份，集中度到底是變高了或者變低了，就難以看出來，也很難看到量化的變化幅度。

如果我們用HHI指數(shù)來觀察的話，就會發(fā)現(xiàn)相對更為明顯的變化趨勢，量化的反映出產(chǎn)能集中度變化的趨勢。2017年，LED芯片行業(yè)集中度相比2016年有大幅度的提升，而其后的兩年，因為二線廠商的持續(xù)擴產(chǎn)，以及兆馳這樣新玩家的加入，導(dǎo)致了行業(yè)集中度出現(xiàn)了明顯的回落。直到2020年，部分后位廠商的產(chǎn)能逐漸退出，新加入的玩家兆馳產(chǎn)能躍升至行業(yè)前三，并貢獻了較大的集中度權(quán)重之后，LED芯片行業(yè)的產(chǎn)能集中度逐漸出現(xiàn)了回升的趨勢。

2021年，由于整個2020年沒有新增的LED芯片投資項目，因此2021年能夠釋放的產(chǎn)能增幅很小，唯一重要的增量來自三安的南安廠區(qū)，進一步提升了頭部廠商的份額權(quán)重，因此HHI指數(shù)標(biāo)示的產(chǎn)能集中度較2020年仍能進一步提升。

如果我們再把產(chǎn)能HHI指數(shù)和過去數(shù)年中國LED芯片行業(yè)的加權(quán)毛利率放在一起對比，會發(fā)現(xiàn)一個明顯的規(guī)律，產(chǎn)能集中度總是和當(dāng)年的行業(yè)加權(quán)毛利率變化趨勢一致，盡管相關(guān)性遠不到100%，但是變化的方向，也就是變化的符號幾乎都是一致的。

這種相關(guān)性是偶然的嗎？顯然我們不能僅根據(jù)有限的兩組數(shù)據(jù)一致波動就斷定數(shù)據(jù)之間存在相關(guān)性。但是實際上他們之間確實有必然的因果關(guān)系，因為LED芯片產(chǎn)能的HHI指數(shù)反應(yīng)的是生產(chǎn)商產(chǎn)能的集中度，按照經(jīng)濟學(xué)中SCP理論（結(jié)構(gòu)-行為-業(yè)績）的模型來說，類似生產(chǎn)商集中度這樣的結(jié)構(gòu)因素可以影響到價格競爭這一類的廠商競爭行為，從而結(jié)構(gòu)性的決定了行業(yè)的業(yè)績/績效。以行業(yè)加權(quán)毛利率為表征的行業(yè)盈利能力指標(biāo)，正是行業(yè)績效/業(yè)績的重要方面。

按照SCP理論，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素包含了很多方面，包括需求，供給和周期因素等等，全面展開可能需要在波特的五力模型基礎(chǔ)上繼續(xù)展開。只是在LED芯片這個行業(yè)，需求較為分散，而且沒有特別明顯的規(guī)律性，因此供給結(jié)構(gòu)中的產(chǎn)能集中度可能成為權(quán)重最為明顯的關(guān)鍵影響變量，產(chǎn)能的HHI指數(shù)和行業(yè)加權(quán)毛利率之間的相關(guān)度具有較高的顯著性。也因此，抓住關(guān)鍵的產(chǎn)能集中度變化趨勢也就一定程度上能夠分析其對行業(yè)業(yè)績的影響方向。

此外，產(chǎn)能份額是可以先于市場份額統(tǒng)計到的指標(biāo)，也當(dāng)然的是行業(yè)毛利率的先行指標(biāo)，為預(yù)測行業(yè)盈利能力變化提供了技術(shù)上的可行性。

而以上的邏輯如果成立的話，假定其他的市場結(jié)構(gòu)條件不發(fā)生較大變化，根據(jù)2020-2021年中國LED芯片行業(yè)產(chǎn)能集中度出現(xiàn)了明顯提升的情況下，可以判斷行業(yè)加權(quán)毛利率大概率會出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)的趨勢。

只是具體的提升的路徑還需要根據(jù)明年的產(chǎn)業(yè)實際變化進一步確認，理想的情況下有三種可能的方式演繹：

首先是行業(yè)的加權(quán)平均稼動率從目前的75%-80%之間提升到90%以上，可以明顯降低平均折舊成本，改善行業(yè)毛利率。此路徑有一個前置條件是三安的庫存水位出現(xiàn)明顯的回落。三安的庫存相當(dāng)于行業(yè)供給的蓄水池，一定程度上起到平抑行業(yè)供需波動的作用，但是目前的水量已經(jīng)逼近庫容極限，非大洗澡或者大泄洪不能恢復(fù)蓄水能力，若在此之前行業(yè)產(chǎn)能利用率強行提升，必然有泛濫成災(zāi)的風(fēng)險。

其次是部分市場的結(jié)構(gòu)性漲價。高毛利產(chǎn)品市場，例如背光市場以及高光效照明如果出現(xiàn)供給緊張，由于在這些高端細分市場，供應(yīng)商較為集中，不排除聯(lián)合推動結(jié)構(gòu)性漲價的可能性。漲價必然有利于行業(yè)毛利率改善，退一步來說，即使?jié)q價難以實現(xiàn)，但是如果能維持不降價或者少降價，海茲定律驅(qū)動下的成本優(yōu)化也能創(chuàng)造出足夠的利潤提升空間。

第三種路徑則是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級對行業(yè)毛利率的改善。例如兆馳、澳洋、聚燦等廠商的產(chǎn)品升級戰(zhàn)略如能成功實施，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從普通照明為主變成部分進入高毛利應(yīng)用，則全行業(yè)的高毛利產(chǎn)品占比將系統(tǒng)性提升，此外高毛利率的Mini LED供給放量等，都將有助于從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度改善行業(yè)毛利率。

包括12月初出現(xiàn)的部分芯片漲價現(xiàn)象，單獨看漲價事件本身不過是部分短期跌破行業(yè)平均可變成本的低端照明市場產(chǎn)品價格向正常的行業(yè)平均可變成本回歸的過程，因此缺少連續(xù)上漲的可能性，但是可以視作是行業(yè)供給結(jié)構(gòu)在悄然改善的信號。

首先是漲價發(fā)生在兆馳的產(chǎn)能全部釋放過后，也就意味著過去供給端最大的利空，亦即兆馳的產(chǎn)能釋放對行業(yè)供給的沖擊已經(jīng)是過去式。漲價正是兆馳產(chǎn)能釋放洪峰過境的信號。

其次則是從微觀層面看，在中低端照明市場，隨著三安華燦的徹底退出，這個細分市場的集中度已經(jīng)相對提升（結(jié)構(gòu)），主要供給能力掌握在兆馳、乾照、澳洋、聚燦等少數(shù)廠商手中，因此具備了在默契中策動一次漲價（行為）的共識，從而減少了虧損（績效）的比例。（文：TrendForce研究部副總 王飛）

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