照明為飛樂音響的核心業(yè)務(wù)。歷經(jīng)十余年的變遷，飛樂音響已經(jīng)成為了以照明制造和汽車照明為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的照明企業(yè)，照明業(yè)務(wù)占公司收入、利潤比例分別為93%、98%。擁有100%股權(quán)的上海亞明照明有限公司和擁有93.18%股權(quán)的上海圣闌實業(yè)有限公司是飛樂音響的核心子公司。
　　
亞明照明是百年照明品牌。公司業(yè)務(wù)以通用照明燈具制造、銷售為主，在工業(yè)市場有極強的競爭優(yōu)勢。圣闌實業(yè)是汽車LED照明領(lǐng)軍企業(yè)。定位高端汽車照明市場，主要從事汽車用光源及模塊的設(shè)計、生產(chǎn)和制造，直接客戶包括星宇和海拉等，奧迪、大眾、豐田、通用為公司終端客戶。

收購申安將形成混合所有制公司
　　
2014年5月20日晚間，公司公告擬收購北京申安集團100%股權(quán)，資產(chǎn)預(yù)估值為18.5億元。北京申安集團2013年凈利潤為7843萬元，對應(yīng)2013年市盈率為24X。本次交易中，飛樂音響以發(fā)行股份方式購買申安聯(lián)合持有的北京申安集團72.25%的股權(quán)，以現(xiàn)金方式購買申安聯(lián)合持有的北京申安集團12.75%的股權(quán)及莊申安持有的北京申安15%的股權(quán)，同時向儀電電子集團及芯聯(lián)投資發(fā)行股份募集配套資金。

根據(jù)18.5億元標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值和發(fā)行價格6.84元/股測算，公司向申安聯(lián)合發(fā)行股票的數(shù)量約為19,541.30萬股，支付現(xiàn)金對價約為23,587.5萬元；向莊申安支付現(xiàn)金對價約為27,750萬元；向儀電電子集團及芯聯(lián)投資發(fā)行股票的數(shù)量合計約為9,015.59萬股，其中向儀電電子集團發(fā)行8,885.59萬股，向芯聯(lián)投資發(fā)行130萬股，募資總額將不超過6.17億元。

混合所有制的"新飛樂"：國資主導(dǎo)、民資經(jīng)營、管理層激勵。目前，上海市國資委通過儀電電子持有飛樂音響18.79%的股權(quán)，為公司的實際控制人。本次收購?fù)瓿珊?，飛樂音響股權(quán)比例將變更為儀電電子（國資）22%、申安聯(lián)合（民資）19%，國資仍然為第一大股東，將形成國資主導(dǎo)的混合所有制企業(yè)。
　　
三大照明板塊架構(gòu)清晰 業(yè)務(wù)互補提供跨越式增長

通過收購北京申安集團，公司的業(yè)務(wù)版圖由原先的"照明制造和汽車照明"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;照明制造+工程項目+汽車照明"三大業(yè)務(wù)板塊。

亞明照明凈利率顯著低于行業(yè)。亞明2013年收入16.5億，由于計提了3315萬的壞賬準(zhǔn)備及存貨跌價準(zhǔn)備，凈利潤818萬；亞明2012年收入16.4億，凈利潤4465萬，凈利率約3%。參照歐普照明、雷士照明和佛山照明的財務(wù)數(shù)據(jù)，照明行業(yè)凈利率一般在10%以上，亞明照明的凈利率明顯低于行業(yè)。

管理改善有望大幅提升凈利率水平。申安集團的凈利率高達(dá)18%，反映出其管理效率較高。我們認(rèn)為本次重組完成后，申安的引入將有助亞明管理效率提升，從而驅(qū)動其凈利率進(jìn)入提升通道。

此外，收購申安集團將能充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。上海亞明2013年收入為16.5億元，專注于光源、電器、燈具、零部件等照明產(chǎn)品的生產(chǎn)和制造，本次交易完成后，雙方將實現(xiàn)在客戶資源共享、業(yè)務(wù)拓展等方面的進(jìn)一步融合，雙方將借助對方在不同地區(qū)內(nèi)的客戶資源和營銷渠道來快速拓展中高端市場客戶，建立交叉銷售的合作模式，積極向客戶推薦對方的產(chǎn)品及服務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。屆時飛樂音響有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸，以及LED照明產(chǎn)品及照明工程業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張，從而大幅提升公司核心競爭力與盈利能力。（責(zé)編：Nicole）

來源：中信證券

　　

如需獲取更多資訊，請關(guān)注LEDinside官網(wǎng)（007seojiaoyu.cn）或搜索微信公眾賬號（LED在線）。