作為新興產(chǎn)業(yè)的一種，LED無疑是一個(gè)很燒錢的行業(yè)。發(fā)現(xiàn)，今年以來就有3家上市公司募資大筆投產(chǎn)LED項(xiàng)目：德豪潤(rùn)達(dá)定增募資15億元，士蘭微定增募資8億元，聯(lián)創(chuàng)光電募資6.36億元。而龍頭三安光電對(duì)外擔(dān)保額度是凈資產(chǎn)的160%，而且其利潤(rùn)一直以來靠政府補(bǔ)貼較為嚴(yán)重。燒錢能持續(xù)多久？短期LED上市公司的蜂擁而進(jìn)，未來可能帶來惡性競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，也成為一些券商研究員的擔(dān)憂。對(duì)于前景變差的LED行業(yè)，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)嗅出了冬天的味道，因此在三季度大批撤離。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)、社保、QFII、信托、基金、券商等五大機(jī)構(gòu)共計(jì)凈減持市值約17億元，三安光電、華燦光電、長(zhǎng)方照明、德豪潤(rùn)達(dá)、勤上光電等公司被減持的市值均超過1.5億元。不過，也有一些基金卻選擇了高歌猛進(jìn)，買入或增持11家LED公司，合計(jì)13億元。而目前無論從業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)來看，這些基金的投資風(fēng)險(xiǎn)都在增大。一些基金甚至成了接手大小非減持的下家，而一些成為上市公司的新晉股東，卻未出現(xiàn)在調(diào)研機(jī)構(gòu)名單中。

三安光電三季報(bào)增長(zhǎng)14%，看上去很美

[雷區(qū)]

1　三季度凈利潤(rùn)6.66億元，補(bǔ)貼高達(dá)3.28億元，占比近半

2　毛利率一路下滑，從此前40%下降到中報(bào)的32%，三季報(bào)又下降到26%

3　對(duì)外擔(dān)保金額高達(dá)93.91億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其凈資產(chǎn)58.91億元

作為A股LED上市公司的龍頭，三安光電的三季報(bào)貌似很亮麗：公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的利潤(rùn)為6.66億元人民幣，同比增長(zhǎng)了14%。

“這個(gè)行業(yè)最典型的就是燒錢。”廣東綠色產(chǎn)業(yè)投資基金EMC聯(lián)盟常務(wù)副秘書長(zhǎng)林昭景直言，前幾年由于政府補(bǔ)貼和銀行貸款的支持，進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的資金門檻并不高，一些做箱包、房地產(chǎn)的企業(yè)也來投資，造成現(xiàn)在產(chǎn)能過剩。

毛利率下降到26%

實(shí)際上，這一點(diǎn)從LED上市公司，特別是今年上市的公司，三季報(bào)利潤(rùn)大幅下滑就表現(xiàn)得非常明晰。

“由于政府的過多介入，終端的消費(fèi)補(bǔ)貼演變成了直接補(bǔ)貼生產(chǎn)企業(yè)。”上海一名不愿具名的券商研究員坦言，如同太陽能、風(fēng)電行業(yè)，只要能撬動(dòng)政府資源和獲取銀行支持，利潤(rùn)率還不錯(cuò)，資本就蜂擁而上，以超預(yù)期的速度達(dá)到產(chǎn)能過剩，之后打價(jià)格戰(zhàn)，利潤(rùn)率大幅下滑，最后變成一個(gè)類似賺加工費(fèi)的行業(yè)。

LED行業(yè)的MOCVD設(shè)備采購(gòu)的高額補(bǔ)貼就埋下了隱患，2010年起大量的MOCVD設(shè)備訂單，行業(yè)的產(chǎn)能在2011年迅速釋放，導(dǎo)致當(dāng)年下半年芯片價(jià)格就開始下滑，毛利率大幅下降，2012年開始公司都以量補(bǔ)價(jià)。

前述研究員推測(cè)，“樂觀一點(diǎn)推算，三安下半年收入有較大增長(zhǎng)還是可能的，但明年可能沒太大空間。”

而對(duì)于LED中游行業(yè)，這名研究員直言，LED封裝行業(yè)由于進(jìn)入門檻較芯片低，所以產(chǎn)能釋放更容易，過剩是正常的，最后大家拼的就是工藝穩(wěn)定性和成本。這一點(diǎn)從三安光電的毛利率可以看出端倪，今年中報(bào)其毛利率從之前的40%下降到32%，三季報(bào)又下降到26%。

擔(dān)保額度遠(yuǎn)超凈資產(chǎn)

從三安光電利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來看也并不健康，今年三季報(bào)顯示，三安光電非經(jīng)常性收入中最高的是來自政府補(bǔ)貼，金額高達(dá)3.28億元，是細(xì)分項(xiàng)目中收益最多的。

而該公司的財(cái)務(wù)狀況更是讓人擔(dān)憂。其全資子公司和控股子公司將大舉向銀行舉債，其中三安光電安徽公司一家即向銀行申請(qǐng)授信55億元，加上另外三家子公司的申請(qǐng)額度，合計(jì)達(dá)到68.65億元的授信。三安光電所有對(duì)外擔(dān)保金額高達(dá)93.91億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其凈資產(chǎn)58.91億元。

國(guó)金證券新能源行業(yè)分析師張帥直陳，“隨著公司LED芯片業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)大，應(yīng)收項(xiàng)目同樣快速增長(zhǎng)，前三季度公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-2.27億元，而應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)較年初增加了10.27億，盡管其中6.7億為應(yīng)收票據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是考慮到下游LED封裝廠較為分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。”

而目前廣東有8家上市公司涉足封裝，其中有的公司宣稱擁有封裝和應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈。林昭景坦言，這有些不切實(shí)際，對(duì)于營(yíng)業(yè)收入較小的企業(yè)，能集中做好一個(gè)業(yè)務(wù)就不錯(cuò)。

三安光電作為基金傳統(tǒng)的重倉(cāng)股，同樣吸引了大批基金買入和持有，目前有40家機(jī)構(gòu)持有，總市值超過14億元，其中多為基金持有，26只基金持股市值約11.8億元，華安基金作為持股最多的機(jī)構(gòu)投資者，買入市值高達(dá)6.8億元，銀華系基金旗下6只基金均有持股，市值合計(jì)超過2億元。粗略推算，這些基金持股平均成本約14.45元，截至11月9日，市值縮水10%。

德豪潤(rùn)達(dá)過度依賴政府補(bǔ)貼

[雷區(qū)]

1　三季度凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降57.41%

2　政府補(bǔ)貼減少，而費(fèi)用大增

3　長(zhǎng)盛同德、建信優(yōu)化大筆買入，蹊蹺豪賭

同樣為基金重倉(cāng)的還有涉足LED上、中、下游的德豪潤(rùn)達(dá)，三季度被3只基金減持的同時(shí)，有5只基金買入，持倉(cāng)市值最大的是長(zhǎng)盛同德主題基金，超過9400萬元，建信優(yōu)化配置基金新進(jìn)的德豪潤(rùn)達(dá)市值也高達(dá)2800萬元。

中期即現(xiàn)增長(zhǎng)隱憂

不過德豪潤(rùn)達(dá)的三季報(bào)并不如意，凈利潤(rùn)雖有1.15億元，但同比下降57.41%，公司稱主要原因是由于公司政府補(bǔ)貼比上年同期減少及費(fèi)用增長(zhǎng)所致。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別大幅增長(zhǎng)46.13%和37.69%。

而德豪潤(rùn)達(dá)今年上半年凈利潤(rùn)還有1.24億元，同比增長(zhǎng)21.50%，公司稱由于毛利率同比增長(zhǎng)、蕪湖生產(chǎn)基地獲得政府補(bǔ)貼，發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期政府補(bǔ)貼高達(dá)1.5億元，遠(yuǎn)超當(dāng)期凈利潤(rùn)，可見增長(zhǎng)也是靠補(bǔ)貼在維系。

上述券商研究員表示，德豪潤(rùn)達(dá)所謂的雙主業(yè)相關(guān)性不強(qiáng)，兩條腿走路能走好的公司少見。兩次募資短期內(nèi)均難帶來收益，能否再次收到政府的巨額補(bǔ)貼是個(gè)未知數(shù)，這樣推算的話，業(yè)績(jī)會(huì)差得嚇人。

一名LED行業(yè)人士也向南都透露，德豪潤(rùn)達(dá)的一名負(fù)責(zé)人對(duì)今年的LED應(yīng)用形勢(shì)判斷過于樂觀，這個(gè)行業(yè)沒錢不行，但僅僅有錢也不行。

長(zhǎng)盛同德浮虧16%

不過，長(zhǎng)盛同德主題基金三季度大批買入德豪潤(rùn)達(dá)的邏輯是什么？在德豪潤(rùn)達(dá)三季報(bào)中披露的機(jī)構(gòu)中，只有兩家券商的身影，未見任何基金。這家公司買入之前是否做過調(diào)研？

這個(gè)基金目前基金經(jīng)理是鄧永明。9日，南都聯(lián)系長(zhǎng)德基金公司，不過該工作人員回復(fù)稱基金經(jīng)理在外地出差，無法聯(lián)系。粗略估算，該公司三季度持股平均價(jià)在7.10元左右，按照9日收盤價(jià)計(jì)算，目前浮虧16%。

長(zhǎng)盛同德主題基金三季報(bào)中披露了其投資邏輯，未來投資的一個(gè)重點(diǎn)是積極財(cái)政政策的受益領(lǐng)域，包括節(jié)能環(huán)保、信息服務(wù)、新材料、電子、傳媒等。

勤上光電業(yè)績(jī)鶴立雞群，難抗解禁壓力

[雷區(qū)]

1　年度凈利潤(rùn)變動(dòng)10%至40%，下滑幅度超預(yù)期

2　重倉(cāng)基金市值縮水27%，并未調(diào)研

3　限售股解禁壓力巨大，近期股價(jià)持續(xù)下跌

同樣被基金青睞的還有2011年上市的勤上光電。銀華核心價(jià)值、廣發(fā)大盤成長(zhǎng)、易方達(dá)積極成長(zhǎng)持倉(cāng)市值名列前三，分別高達(dá)9500萬元、8300萬元和5800萬元，興業(yè)全球和申萬菱信旗下的幾只基金也扎堆進(jìn)入。

股價(jià)已經(jīng)破發(fā)10%

勤上光電預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度10%至40%，公司表示原因是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)收到財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)入營(yíng)業(yè)外收入增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少系募集資金形成利息收入。這雖然在LED行業(yè)的上市公司中算是鶴立雞群，但相比其2011年50%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲禄冗€是超出不少機(jī)構(gòu)預(yù)期。

更令投資者和上市公司苦惱的是，其股價(jià)近期不僅跌破了三季度的最低價(jià)，也跌破了發(fā)行價(jià)10%。

對(duì)于這個(gè)原因，勤上光電董秘將其歸因于近期解禁限售股減持的壓力，“雖然公司股東數(shù)量相對(duì)分散和解禁總量較大，但公司相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人股東已明確表示近一兩年不減持。針對(duì)有客觀減持需求的部分股東，公司已通過兩次協(xié)調(diào)會(huì)促進(jìn)他們達(dá)成了高度一致，統(tǒng)一通過大宗交易進(jìn)行有序的減持，主要選擇由對(duì)公司前景長(zhǎng)期看好的公募基金和機(jī)構(gòu)投資者直接接盤，平穩(wěn)股價(jià)，并不會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)帶來沖擊。”

今年業(yè)績(jī)低于預(yù)期

雖然該公司董秘反復(fù)強(qiáng)調(diào)，LED照明的巿場(chǎng)正處在即將全面啟動(dòng)和爆發(fā)的上升趨勢(shì)，而公司正是該產(chǎn)業(yè)的最大受益者之一。

不過，該公司近期的公告顯示，其今年的業(yè)績(jī)將低于預(yù)期。10月13日，勤上光電稱，今年三季度，吉彩公司沒有與公司簽訂新的采購(gòu)合同，已簽訂的采購(gòu)合同金額累計(jì)仍維持在上半年的466.7萬元。對(duì)于原因，該公司承認(rèn)，由于市場(chǎng)對(duì)LED顯示屏的需求未能有效釋放等原因，導(dǎo)致項(xiàng)目履約緩慢，大大低于預(yù)期。

而勤上光電所稱的前景可期也并非今年能體現(xiàn)業(yè)績(jī)，10月份公司接連公告簽訂大單，如聯(lián)合體中標(biāo)和清遠(yuǎn)市區(qū)LED路燈節(jié)能改造服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目，但似乎不能阻止股價(jià)的下滑。

南都發(fā)現(xiàn)，在勤上光電三季報(bào)中，也沒有發(fā)現(xiàn)銀華核心價(jià)值、廣發(fā)大盤成長(zhǎng)、易方達(dá)積極成長(zhǎng)等持倉(cāng)市值前三基金調(diào)研的身影。對(duì)此，南都向銀華基金求證，但截稿前未收到對(duì)方回復(fù)。上述基金平均持股成本約15.30元左右，截至11月9日，市值縮水27%。

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基金持股價(jià)值分析

諸多基金除了青睞上述規(guī)模較大的LED公司之外，對(duì)一些小公司也有所涉獵。如洲明科技和鴻利光電分別有8只和6只基金持有，洲明科技的基金持有市值增長(zhǎng)1650萬元。

洲明科技　很難維持高成長(zhǎng)神話

不過，南都發(fā)現(xiàn)，洲明科技三季度不僅業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪?，而且出現(xiàn)了增收不增利的尷尬：1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40956萬元，同比增長(zhǎng)5.72%，但凈利潤(rùn)與去年同期相比下降47%，凈利潤(rùn)1800萬元，而三季度凈利潤(rùn)更是大幅下滑84%，利潤(rùn)只有區(qū)區(qū)198萬元。

對(duì)此，該公司稱，主要因?yàn)榧哟笳彰餮邪l(fā)投入，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入及對(duì)應(yīng)付賬款計(jì)提的減值，導(dǎo)致費(fèi)用大幅增加。累計(jì)研發(fā)投入1857萬元，同比增長(zhǎng)27.3%，應(yīng)收賬款期末較年初增加84.67%。

洲明科技2009年到2010年公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率接近50%，凈利潤(rùn)增速連續(xù)兩年超過80%，曾一度被譽(yù)為創(chuàng)下LED行業(yè)的高成長(zhǎng)神話。

而營(yíng)業(yè)收入雖然增長(zhǎng)到4億元，但其毛利率一直保持25%的水平，與奧拓電子40%的毛利率相差甚遠(yuǎn)。

上述上海某券商研究員向南都表示，洲明科技同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，在規(guī)模、利潤(rùn)水平上并不占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的前景，未來洲明科技很難維持之前的高成長(zhǎng)神話。

與基金此次大舉進(jìn)入相反的是，今年以來，該公司高管卻紛紛選擇了離職和套現(xiàn)，6月28日，董事黃振東和燕飛飛提交書面辭呈，7月董秘陳建辭職，8月財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人谷益辭職，9月，董事馬修閣、監(jiān)事李梓亮減持股份。

鴻利光電　未能中標(biāo)財(cái)政補(bǔ)貼招標(biāo)推廣項(xiàng)目

同樣，鴻利光電也出現(xiàn)了高管陸續(xù)辭職的現(xiàn)象。今年3月，公司審計(jì)部負(fù)責(zé)人侯敏辭職，5月，第一屆董秘周家楨辭職，8月，董事、副總經(jīng)理黃育川辭職，財(cái)務(wù)總監(jiān)湯淵也辭職。

廣東一名LED行業(yè)人士稱，這兩家公司的高管大都在2009年和2010年擔(dān)任公司高管，是公司創(chuàng)業(yè)時(shí)的元老，這些人的離職不能不說是公司的巨大損失，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人都非常熟悉公司的財(cái)務(wù)狀況，他們的辭職某種程度上代表了對(duì)公司發(fā)展前景的態(tài)度。

雖然鴻利光電前三季度的凈利潤(rùn)下滑幅度在5%-15%，但前景并不好。鴻利光電參與了“2012/2013年度LED照明產(chǎn)品財(cái)政補(bǔ)貼招標(biāo)推廣項(xiàng)目”競(jìng)標(biāo)，但沒有中標(biāo)產(chǎn)品。對(duì)此，該公司回復(fù)稱，中標(biāo)的企業(yè)中有一部分會(huì)使用公司的LED光源，不過對(duì)于具體原因，對(duì)方卻不愿說明。

對(duì)于該公司三季報(bào)的業(yè)績(jī)放緩，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)稱，雖然政府陸續(xù)出臺(tái)了半導(dǎo)體照明推廣的相關(guān)政策，但具體落實(shí)需要時(shí)間。同時(shí)，公司國(guó)內(nèi)渠道網(wǎng)絡(luò)初具規(guī)模，市場(chǎng)開拓需要一定時(shí)間。

對(duì)此，西南證券研究員李輝也表示認(rèn)同，“公司目前下游客戶規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。”興業(yè)證券研究員劉亮也認(rèn)為，鴻利光電產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，毛利率水平提升低于預(yù)期；在移動(dòng)終端領(lǐng)域新客戶、新業(yè)務(wù)擴(kuò)展方面也低于預(yù)期；未能有效拓展內(nèi)資客戶等。

來源：南方都市報(bào)