圖 1 廠商整體營(yíng)業(yè)收入隊(duì)比（億元人民幣）

數(shù)據(jù)源：公司年報(bào)，LEDinside整理

（注：同方股份涉及產(chǎn)業(yè)過多，故不在統(tǒng)計(jì)范圍，下同）

廠商盈利能力對(duì)比

2009-2014年，從各企業(yè)的歷年平均毛利率看，木林森最高，達(dá)27%，佛山照明毛利率較為穩(wěn)定。德豪潤(rùn)達(dá)和飛樂音響毛利率則較低，不過二者均受到非LED和照明業(yè)務(wù)的影響。

但如果僅只看LED與照明相關(guān)業(yè)務(wù)，德豪潤(rùn)達(dá)2014年毛利率為26%，飛樂音響2014年LED和照明相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率為23%。同方照明在并入了真明麗的報(bào)表后，2014年毛利率僅為9%。

未來幾年，德豪潤(rùn)達(dá)由于2015年LED芯片業(yè)務(wù)逐步起色，毛利率預(yù)計(jì)會(huì)有所提升；木林森雖然短期內(nèi)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素影響有所下滑，不過隨著規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)越來越明顯，整體盈利能力仍維持一定水平。

圖 2 廠商毛利率情況

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過去收購(gòu)案例比較

過去幾年，德豪潤(rùn)達(dá)是5家公司中，并購(gòu)案例最多的廠商，從收購(gòu)健隆達(dá)進(jìn)入LED行業(yè)開始，并購(gòu)的腳步一直沒有停止。收購(gòu)銳拓進(jìn)入LED顯示屏領(lǐng)域，為了擴(kuò)大顯示屏出?？冢瑓⒐杀本┚S美盛景。

為了擴(kuò)大LED照明管道的布局，也入股雷士照明，一連串的交易金額高達(dá)27億人民幣。同方照明2014年控股真明麗，主要為利用真明麗海外品牌，打開海外市場(chǎng)；飛樂音響2014年收購(gòu)申安集團(tuán)，主要為了擴(kuò)大自身規(guī)模以及加強(qiáng)LED工程照明管道的布局；佛山照明在LED和照明相關(guān)領(lǐng)域并沒有較大的并購(gòu)案例。

開發(fā)晶為晶電的參股公司，木林森2015年9月入股開發(fā)晶，主要是為了加強(qiáng)雙方的合作。

與歐司朗的協(xié)同效應(yīng)分析

歐司朗此次出售的主要為通用照明相關(guān)業(yè)務(wù)部門，包括CLB（傳統(tǒng)照明及鎮(zhèn)流器）、LLS（LED燈及系統(tǒng)）兩個(gè)部分。上述5家欲出資并購(gòu)的中國(guó)廠商當(dāng)中，均看重歐司朗海外的照明渠道、品牌等優(yōu)勢(shì)，無論哪個(gè)廠商成功并購(gòu)，都會(huì)對(duì)自身的海外照明業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

對(duì)于歐司朗而言，在對(duì)手方的選擇上，除了考慮價(jià)格以外，后期雙方之間的協(xié)同作用也是考慮的重點(diǎn)。由于進(jìn)入LED照明時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手百家爭(zhēng)鳴，LED照明產(chǎn)品的毛利率已不若傳統(tǒng)照明光源。

再加上產(chǎn)品規(guī)格變化太快，對(duì)于一向以高質(zhì)量保證的歐司朗來說，經(jīng)過層層的制造與品管關(guān)卡，等LED照明產(chǎn)品正式面市后，已經(jīng)落后市場(chǎng)好幾代了。而具有彈性與成本優(yōu)勢(shì)的中國(guó)LED廠商則是承接歐司朗通用照明業(yè)務(wù)的最佳人選。

然而歐司朗在出售通用照明相關(guān)業(yè)務(wù)后，剩下的業(yè)務(wù)將會(huì)是OSRAM Opto的LED，特殊照明與車用照明。而以歐司朗的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)畫來看，除了投入大量研發(fā)資源在更先進(jìn)的技術(shù)領(lǐng)域之外，如何把LED器件的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大也是未來的發(fā)展重點(diǎn)。

盡管歐司朗在車用LED業(yè)務(wù)已經(jīng)是全球第一的地位，但如果希望擴(kuò)大LED器件業(yè)務(wù)，忽略掉照明應(yīng)用將無法支撐起歐司朗的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)目標(biāo)。也因此歐司朗宣稱將會(huì)在馬來西亞建立一座以6吋藍(lán)寶石襯底技術(shù)為主的LED芯片基地，并聚焦在照明應(yīng)用領(lǐng)域。

而以目前中國(guó)與國(guó)際廠商的合作關(guān)系看，多為代工關(guān)系。隨著成本競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，歐司朗不排除加大在中國(guó)的代工訂單。當(dāng)然希望對(duì)手方在這方面也會(huì)有相關(guān)的協(xié)同效應(yīng)。因此歐司朗在對(duì)手方的選擇上，如何打造更具成本競(jìng)爭(zhēng)力的新歐司朗照明以及未來LED芯片代工的合作是重點(diǎn)考慮的方向。

而如何打造最具成本競(jìng)爭(zhēng)力的新歐司朗以臺(tái)面上這幾家中國(guó)廠商來看，都具有相當(dāng)程度的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。特別是木林森，或是佛山照明都以精于控制成本與規(guī)模化生產(chǎn)而聞名。

若從LED代工的合作角度來看，佛山照明，飛樂音響完全沒有上游LED產(chǎn)能的包袱，因此可以順理成章的采用歐司朗的LED器件，并導(dǎo)入到新的歐司朗照明。

至于德豪潤(rùn)達(dá)與同方股份因?yàn)閾碛旋嫶蟮纳嫌蜭ED芯片產(chǎn)能，看似與歐司朗的擴(kuò)大LED芯片策略有所沖突，因此后續(xù)的合作方式將會(huì)需要雙方彼此做些妥協(xié)。但如果是與木林森結(jié)合，歐司朗在上游的LED芯片產(chǎn)能將有機(jī)會(huì)藉由木林森的龐大封裝產(chǎn)能，打造更低價(jià)的LED封裝器件，再導(dǎo)入新歐司朗照明。

對(duì)于這些積極搶標(biāo)的中國(guó)廠商來說，而如何與歐司朗擴(kuò)大LED上游業(yè)務(wù)的布局配合，并能夠兼顧打造最具成本競(jìng)爭(zhēng)力的新歐司朗照明，將是這些出價(jià)者的一大挑戰(zhàn)。

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結(jié)語

至于OSRAM的照明業(yè)務(wù)資產(chǎn)出售到底花落誰家，現(xiàn)在判定還為時(shí)太早。

倒是飛樂音響已經(jīng)于日前宣布，將以現(xiàn)金收購(gòu)的方式將國(guó)際知名照明通路業(yè)者 Havells (喜萬年)攬入旗下，購(gòu)買總對(duì)價(jià)預(yù)計(jì)約1億4,880萬歐元，相當(dāng)于折合人民幣10.5億元，其中飛樂音響的自有資金占比不低于40%。這也似乎預(yù)告飛樂音響已經(jīng)提前退出歐司朗并購(gòu)的戰(zhàn)場(chǎng)了。

木林森照明總經(jīng)理林紀(jì)良先生已經(jīng)多次媒體公開喊話，表示高度意愿，然而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力也不弱。特別是德豪潤(rùn)達(dá)，清華同方，佛山照明等公司近來在資本市場(chǎng)頻頻發(fā)力。

憑借諸家各有千秋的資本運(yùn)作手段，加上未來一兩年內(nèi)人民幣的貶值預(yù)期，中國(guó)公司通過擴(kuò)大人民幣負(fù)債，購(gòu)買美元資產(chǎn)進(jìn)行期現(xiàn)值套利的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)都會(huì)讓這場(chǎng)競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)變得異常艱苦。

然而跨國(guó)并購(gòu)從來都是企業(yè)界面臨的最刺激也最容易失敗的商業(yè)活動(dòng)之一,固然從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略層面，資本運(yùn)作層面有著一大堆的理由值得去冒險(xiǎn)，然而贏家的詛咒如影隨形，無論是企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念上的巨大差異，還是兩家企業(yè)磨合所面臨的溝通問題與整合的問題，都意味著難以估量的成本與代價(jià)。

曾經(jīng)在通訊業(yè)代表臺(tái)灣手機(jī)品牌希望的明基曾在2005年并購(gòu)西門子的通訊部門，最后不得不承受并購(gòu)標(biāo)的重大虧損，并因申請(qǐng)破產(chǎn)陷入勞資糾紛和跨國(guó)訴訟。

不要忘了，OSRAM正是西門子的前成員，OSRAM要出售的通用照明業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度錄得EBITA負(fù)值了，這意味著并購(gòu)之后就要馬上開始母公司向并購(gòu)標(biāo)的輸血的進(jìn)程。（文/LEDinside 資深分析師 余彬）


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