或許是流年不利，最近這幾天LED上市公司持續(xù)的“攤上大事”。先前是勤上光電被曝大客戶原來是自己人，涉嫌業(yè)績造假。勤上光電董事長親自說明公司此前鼓勵有市場資源的員工可自行組建或與合作伙伴共同組建公司來承接有關(guān)LED工程項(xiàng)目，而上市的時候沒有就這一情況說明，承認(rèn)信息披露有瑕疵。勤上光電的事還沒有平息，三安光電就接著被《證券市場周刊》（下文簡稱《周刊》）曝光關(guān)聯(lián)大客戶“瞞而不披露”，天價路燈賣政府等等一系列的丑聞。

不過從LED業(yè)者的角度，事件仍然值得我們再去探討。到底哪些是三安不能見光的真相，而有哪些又是外界的誤解？

天價路燈另有隱情

勤上和三安做的，或許在LED業(yè)者眼中，實(shí)在是稀松平常，因?yàn)橐恢币詠磉@兩間公司，有一個共同點(diǎn)，就是背景很牛，政府關(guān)系很硬，而通常這一點(diǎn)被默認(rèn)為是天然的競爭優(yōu)勢，訂單的保證，我們也很少去反思這里面的不公平。在中國做生意，關(guān)系幾乎是最有保證的競爭力來源，對LED行業(yè)也不例外。特別是在涉及到公共采購的LED路燈，如果沒有過硬的政府關(guān)系，恐怕只有老老實(shí)實(shí)地做代工廠的份。

三安光電2011年年報中稱“本公司于2011年9月27日與泉州市城建國有資產(chǎn)投資有限公司和安溪縣國有資產(chǎn)投資有限公司簽定了《LED應(yīng)用產(chǎn)品銷售合同》，合同約定泉州市城建國有資產(chǎn)投資有限公司和安溪縣國有資產(chǎn)投資有限公司決定從本公司采購大功率LED路燈及其他照明產(chǎn)品，規(guī)格型號為60W—200W，總額16億元（人民幣，下同）。其中泉州市城建國有資產(chǎn)投資有限公司自合同生效之日起前兩年，按每瓦62元每年采購約1.63億元，后兩年采購單價根據(jù)市場情況隨行就市協(xié)商確定，采購總額為6.5億元；安溪縣國有資產(chǎn)投資有限公司自合同生效之日起前兩年，按每瓦62元每年采購約2.37億元，后兩年采購單價根據(jù)市場情況隨行就市協(xié)商確定，采購總額為9.5億元”。

三安拿到天價路燈訂單，在LED業(yè)者實(shí)在算不上驚奇的事情。2011年9月的時候，LED行業(yè)還是一片熱火朝天的景象，LED的價格也還沒到2012年這么慘烈的程度。一臺150W的路燈，如果采用一線品牌的光機(jī)熱電組件，出廠價格賣到5000元人民幣以上很正常，如果再考慮到維護(hù)及售后和營銷費(fèi)用，最后的安裝合同很可能要簽到1萬甚至更高，每瓦62元，是有點(diǎn)高，但是也沒有超出常識范圍。而這一情況得到改善還是到后來EMC（能源合同管理）模式興起，天價路燈標(biāo)案才淡出市場。而到三部委財政補(bǔ)貼招標(biāo)，因?yàn)楣_透明得多，而且為了進(jìn)入名單，各企業(yè)更是把利潤壓到最低，而LED價格又一路走弱，才把路燈的市場價格帶入比較低的水平。

以現(xiàn)在的價格反觀當(dāng)時的合同，到對三安確有不公。三安光電把這個信息披露到財報中，估計當(dāng)時是為了提振投資者信心，表明說你看我有訂單在手；同時也是怕當(dāng)?shù)卣椿冢_這部分信息，增加其執(zhí)行合同的壓力。不過現(xiàn)在看起來是很不聰明做法。

工廠造價高于同行源于設(shè)備用途不同

而關(guān)于工廠造價的部分，三安確實(shí)更加冤枉，《周刊》稱“如果簡單的按每臺MOCVD對應(yīng)外延片、芯片生產(chǎn)線固定資產(chǎn)單位投資額的話，乾照揚(yáng)州MOCVD單位固定資產(chǎn)投資只有2619萬元，而三安光電天津和蕪湖項(xiàng)目分別達(dá)到4741萬元、4948萬元，分別高出乾照揚(yáng)州項(xiàng)目81%和89%”，三安的設(shè)備主要是用于生產(chǎn)GaN外延及芯片，而乾照雖然訂購的設(shè)備源自相同的廠商，但是卻是用于生產(chǎn)四元素紅黃光外延芯片。二者在生產(chǎn)工藝上有很大的區(qū)別，對配套設(shè)備的要求更多，而在后段芯片加工過程中，GaN外延生長在硬度很大的藍(lán)寶石襯底上，后段處理設(shè)備也要更昂貴。當(dāng)然，是不是要那么貴，外界很難得知具體的成本結(jié)構(gòu)。

而在2010年前后，MOCVD被各大廠商當(dāng)做印鈔機(jī)一樣追捧，兩大設(shè)備廠商訂單排到兩年后，三安所訂的K465i作為當(dāng)時最先進(jìn)產(chǎn)能最大的機(jī)型，價格確實(shí)不菲。而其他的襯底處理設(shè)備，芯片加工設(shè)備也被突然暴增的需求抬高了不少市場價格。三安光電的工廠造價肯定不會低。

巨額設(shè)備補(bǔ)貼，三安不過是經(jīng)手人

而說到三安的龐大MOCVD數(shù)量，自然要聯(lián)系到巨額的地方政府補(bǔ)貼。而外界也看到的是三安天量的營業(yè)外收入，其實(shí)，三安也不過是經(jīng)手人，且不論補(bǔ)貼要被拿掉1/4的所得稅，最后拿到的設(shè)備補(bǔ)貼，全部都要給到設(shè)備廠商，此外每臺設(shè)備三安自己也要承擔(dān)大部分開支。

常常被人忽略的是，大部分地方政府的MOCVD補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，這些設(shè)備的產(chǎn)權(quán)也不完全歸屬于企業(yè)的，在折舊期內(nèi)，企業(yè)只是擁有使用權(quán)而已，政府出了錢，如果企業(yè)要離開當(dāng)?shù)鼗蛘咿D(zhuǎn)賣的話，這些設(shè)備的所有權(quán)是歸屬當(dāng)?shù)卣?，政府有?quán)收回產(chǎn)權(quán)。而政府更是對開工率也有一定的要求。這實(shí)際上是堵住了企業(yè)的退出路徑，在行業(yè)產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)越多虧損越多的情況下，企業(yè)也沒有停下來的選擇權(quán)，而只有變成庫存，或者虧本甩賣。所以單單看財務(wù)報表有多少進(jìn)賬還不夠，還要看到企業(yè)為此所付出的代價。實(shí)際上，因?yàn)槿驳募夹g(shù)水平提升以后，又有足夠的底氣降價，芯片產(chǎn)銷量還不錯，開工的壓力還不算最大的。

關(guān)聯(lián)交易，是天使也是魔鬼

而三安的關(guān)聯(lián)交易客戶，對行業(yè)內(nèi)的人來說更是人盡皆知的“秘密”。天電和安普光兩家企業(yè)的成長中，三安光電都扮演了“天使投資人”的角色。LED雖然是新興行業(yè)，也有不少的風(fēng)投公司瞄準(zhǔn)這個行業(yè)，不過，風(fēng)投大佬們的眼光往往看的是一些有概念，有背景，有一定的經(jīng)營歷史的標(biāo)的項(xiàng)目。而像天電或者是安普光這樣的行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，即不可能從銀行拿到創(chuàng)業(yè)貸款，因?yàn)闊o資金實(shí)力，也不可能用漂亮的概念或者經(jīng)營業(yè)績?nèi)ノL(fēng)投的青睞。而唯一的資金來源的可能性就是來自同樣懂行的業(yè)內(nèi)企業(yè)。而三安作為供應(yīng)商了解他們創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的能力，同時具備資金實(shí)力，也有需要穩(wěn)固的下游產(chǎn)業(yè)鏈，自然成為他們的投資人最好選項(xiàng)。而從天電和安普光的經(jīng)營績效來看，從三安光電入股到去年，業(yè)績都有幾十倍的增長，天電在照明用LED封裝領(lǐng)域，安普光在顯示屏用LED器件封裝領(lǐng)域都有了不錯的行業(yè)地位。三安的投資眼光和投資回報率都可以獲得肯定。

此外，LED芯片產(chǎn)品質(zhì)量信息并不是很容易鑒別，在誠信不佳的商業(yè)環(huán)境下，供應(yīng)商與客戶之間通過持股關(guān)系來保證利益一致也是一種可選的商業(yè)策略。

不過，外界擔(dān)心關(guān)聯(lián)交易并不是沒有道理。因?yàn)闆]有披露的關(guān)聯(lián)交易，上市公司可以通過操縱產(chǎn)品交易價格，即可以通過高價賣來粉飾利潤表，欺騙投資人錯誤判斷公司的競爭力和估值；也可以通過低價賣向自己的關(guān)聯(lián)公司輸送利益，損害投資人的利益。而三安在最近兩年與自己有持股關(guān)系的關(guān)聯(lián)公司發(fā)生大量交易，卻沒有選擇在財報披露出來，顯然是違反了上市公司的誠信原則。

這一點(diǎn)恐怕三安要向勤上學(xué)習(xí)，大膽的承認(rèn)信披的瑕疵。同時把旗下大量的衍生公司披露出來，接受公眾的審視，做一個更加透明誠信規(guī)范經(jīng)營的現(xiàn)代企業(yè)。

三安光電芯片競爭力毋庸置疑

在顯示屏領(lǐng)域，原本幾家廠商均衡的態(tài)勢，因?yàn)槿布壬a(chǎn)藍(lán)綠光也能生產(chǎn)紅黃光芯片，而LED彩色顯示屏都是要紅綠藍(lán)三種顏色搭配來賣，三安每組的價格可以壓到很低，而其他芯片廠要么只能生產(chǎn)藍(lán)綠光，要么只生產(chǎn)紅黃光，無論怎么降價，兩家搭配起來賣，平均每組的價格也要高出三安不少。三安不計較每顆芯片的盈虧只要每組有盈利的單就可以接，憑著這個優(yōu)勢吃掉中國LED顯示屏芯片大部分市場。而三安在小白光芯片領(lǐng)域的優(yōu)勢也在2012年體現(xiàn)出來，不僅將原來的低端照明市場通吃掉，并且通過比臺系芯片更便宜的價格搶下原來的中高端市場的一部分。

而《周刊》調(diào)查的封裝廠商，或者是定位在中高端的一些封裝廠商，主要采購臺系芯片，或者一些不太愿意大方承認(rèn)在用三安的芯片的廠商。因?yàn)槿驳男酒m然性價比很高，但是興起時間不長，市場上品牌形象仍不如臺系晶電等大廠，所以很多封裝廠用三安的便宜芯片來賺利潤，但是不愿意承認(rèn)自己在大量使用。好用，但是不好意思講。而中國封裝廠數(shù)量之多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是10多家封裝廠的抽樣調(diào)查就能覆蓋全貌，相反，抽到的都是有一定知名度的企業(yè)，結(jié)果很可能出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，因此得出結(jié)論說三安的芯片很少下游廠商采用顯然不是真實(shí)情況。

LED企業(yè)的公共關(guān)系

雖然在營商大環(huán)境還沒有改變的情況下，要求一個“中國式成功”的公司潔身自好有點(diǎn)類似于要他自縛手腳，損害了自己的“競爭力”。但是包括三安在內(nèi)的LED上市公司務(wù)必認(rèn)識到作為公眾公司不再是一個獨(dú)立王國，必須接受公眾監(jiān)督，適應(yīng)不同的游戲規(guī)則。

不管你是否喜歡，公眾公司都要有被放在聚光燈下檢驗(yàn)的準(zhǔn)備。而正是扒糞的媒體存在，才能在信息嚴(yán)重不對稱的情況下，保證公眾和小股東的知情權(quán)。

一些在未上市之前看起來習(xí)以為常的事情，在媒體及公眾眼中卻可能觸犯了資本市場的規(guī)則底線。在中國社會更加透明，開放，公眾也更加在乎公平、平等的價值的時代，過度依賴政商關(guān)系，與官員“勾肩搭背”式的經(jīng)營企業(yè)過去可能助你成功，未來卻可能變成票房毒藥，損害企業(yè)的公眾形象和長期競爭力。